来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(f手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越àng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来(lái)的平均增速(sù)，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价(jià)分位数水平均处(chù)在(zài)高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一(yī)步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美国(guó)利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在(zài)国(guó)际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力(lì)；国(guó)资(zī)委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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