私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳(nà)入统一规(guī)范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年(nián)末，中(zhōng)基协(xié)已登记(jì)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基(jī)协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得(dé)低于(yú)1000万(wàn)元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实(shí)缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续(xù)60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产(chǎn)净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资(zī)金后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确(què)基(jī)金合同应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资(zī)要求(qiú)方(fāng)面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理人提升专业(yè)投资能(néng)力(lì)，组合投资、分散风(fēng)险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合的方(fāng)式进(jìn)行(xíng)投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金(jīn)管理(lǐ)人管(guǎn)理的全部私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国(guó)证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透(tòu)明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其(qí)他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者资产管理产品(pǐn)不(bù)再(zài)投(tóu)资除(chú)公(gōng)开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金在(zài)交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资基(jī)金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同(tóng)规模私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试(shì)、建立(lì)风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控制的私(sī)募基金管理人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续(xù)建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况(kuàng)和自身管理能力(lì)制(zhì)定并(bìng)持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三(sān)方下(xià)达投资(zī)指令(lìng)或(huò)者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私(sī)募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等(děng)监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水平上，而(ér)非政策监管红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发(fā)展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新备案的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况(kuàng)提出(chū)差(chà)异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最(zuì)低(dī)存续(xù)规模等触及底线要(yào)求的存量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得(dé)展期，新海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区增投(tóu)资(zī)活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》海南是什么气候类型特点，海南是什么气候类型区要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合同变(biàn)更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续基金(jīn)限期(qī)整(zhěng)改。

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