5月13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司(sī)的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(l香港名媛是做什么的ái)央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热门赛(sài)道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要(yào)是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思(sī)路也(yě)非(fēi)常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘(jué)公司经(jīng)营层面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化(huà)的(de)个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药(yào)和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基(jī)金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖(gài)行业(yè)的(de)所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产业(yè)的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加(jiā)相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首(shǒu)要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从(cóng)以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīn香港名媛是做什么的g)理(lǐ)王帅(shuài)也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价(jià)模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金(jīn)融精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值(zhí)体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市场和经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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