文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度(dù)最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率(lǜ)还在(zài)下(xià)降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思